ACR

自前の社員を持たず、中堅規模の商業用不動産に絞った貸し手ACRES Capitalに運営を丸ごと委ねている。報酬は元手の年1.5%に、簿価に対する年7%を超えた分の2割を上乗せする形で、外部の目利きをそのまま買う設計をとる。

集合住宅や学生寮、ホテル、倉庫など、建て替えや稼働の立て直しの途中にある物件へ、$10Mから$100Mほどの変動金利の第一順位ローンを出す。2025年は15本、総額$757.3Mを新規に組んだ。受け取る利息と、そのローンを担保に借りる資金のコストとの差が取り分になる。

貸出先は再生の途中にある物件で、工事の遅れや稼働の伸び悩みがそのまま延滞に変わる。オフィスの評価が下がる局面では担保割れも起きやすい。運用資産$2.2Bに対して借入は$1.3B規模あり、損失が出れば株主の取り分は増幅して削られる。

普通株への分配は2025年も見送った。過去の損失の繰越で課税所得を打ち消せるうちは、配当より簿価と投資余力を厚くする判断で、優先株への支払いと自社株買いだけを続けている。

元手の何倍もの借入で貸し込む商売のため、JPMorganやモルガン・スタンレーの融資枠と、ローンを束ねて売るCLO市場が開いているかどうかで、貸せる量が決まる。借り手の物件が計画どおり立ち直るかも同じだけ効く。