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投資適格の債券を並べるのではなく、損失を最初に引き受ける位置に資産の4割近くを置く配分が、同じBDCの中でも際立つ。厚い利回りと引き換えに、焦げ付きの順番でも一番前に立っている。

運用を外部の会社に任せる投資会社だ。2025年末の保有は企業向けの優先担保付き債務が58.5%、ローンを束ねた証券化商品CLOの中で返済順位が最も低いエクイティ部分が37.8%。この二つから入る利息と分配が配当の原資になる。

景気が傷んで貸し倒れが増えると、返済順位の最も低いCLOエクイティから先に価値が削られる。運用報酬は総資産に対して四半期ごとに発生する契約で、資産価値が下がった四半期でも支払いは止まらない。

運用会社は総資産に年2.00%の基本報酬を受け取る契約を持つが、2016年に自ら1.50%で計算した額と比べて低いほうを採用する覚書を出し、それが今も続く。報酬の取り方に自分から上限をかぶせた珍しい取り決めだ。

投資先の企業が利息を払い続けられるかどうかが、第一の前提になる。CLOエクイティから受け取った現金は2025年に約$24.1Mで、この流れが細れば配ることのできる額も細る。